中科获平安医院殊荣 https://m.39.net/disease/a_6169059.html前面老黑和大伙，聊了酱油中的千禾、粮油里的鱼儿，索性就和大家把厨房聊个遍吧！毕竟今年整个消费品行业太火了…...作为南方人，喜欢吃辣的老黑没结婚前，完全不吃醋！觉得这东西酸酸的，有什么好吃啊？可自从和太太谈恋爱后，被她带着，开始吃醋了，这也是恋爱的一种滋味！结婚后，便一发不可收拾，吃饺子蘸醋，吃火锅调料放醋，爱吃酸的凉菜…...那今天咱们就来说下醋，这家公司是：恒顺醋业！一、初聊醋就像所有流传至今的事物一样，醋它也有一个很牛掰的故事。据说杜康发明了酒，他的儿子黑塔在跟老爸学酿酒的过程中，觉得扔掉的酒糟太可惜，便把它们存放在缸中浸泡着。到了第21天的酉时开缸，竟然一股浓郁又奇特的香气扑鼻而来。他一尝，更是不得了，酸酸甜甜的，很是鲜美，还用二十一日（昔）加酉字来命名这种调料，醋就这么诞生了~醋在英文中称之为vinegar，出自于法文vinaigre，意思是酒（vin）发酸（aigre)。也正因为这种酿酒过程中的意外所得，使得我们有了醋这种酸味调料。发展到今日，醋早已成为了一个完善的产业，每次去超市，都能看到各种各样的醋，实在让人头大。陈醋以高粱为原料，用大曲发酵，经陈酿而成。用来搭配面食、炒菜、焖煮、凉拌、作蘸料都可以的，适用性比较广。而且陈醋的总醋酸值，对比其他醋来说是最高的。香醋它以糯米为主原料，香味比较突出，没有陈醋那么酸，口感比较绵和。用它做菜很柔和，醋味恰当，更能突出食材的鲜美，又不会掩盖住食材的本味。适合用来蘸小笼包，海鲜类以及汤面类。市面上很多蟹醋，其实就是在香醋的基础上加入姜汁而产生的风味香醋。米醋以大米为主原料酿造出来的。相较于陈醋和香醋，米醋的总酸值是最低的，味道较清淡，香气也没那么浓郁。除了酸，还略带甜味，尤其适合那些吃不了酸的小伙伴哦。比如用来做醋溜土豆丝、手撕包菜等，还可以用来做凉菜、蘸料。白醋最大的优点就是，酸味在这么多醋里最为强烈，价格很便宜，还耐储存。虽然入菜也行。不过因为酸味很强，多用来做凉拌菜、泡菜类比较多。最为人称道的四大名醋，分别是山西老陈醋、江苏镇江香醋、四川阆中保宁醋和福建永春老醋。今天讲的恒顺醋业，就是镇江香醋，这个“香”字，也足以说明它和其他种类的醋醋相比，重点在于有一种独特的香气，格外诱人。它以糯米为主原料，而且镇江的糯米品质好，糯性强，酿成醋之后，醋的品质特别好，香味也突出。镇江香醋的酸味适中，带点微甜，相当符合南方人的口味，不仅可以入菜，用作蘸料尤其出色。二、说说公司全国食醋的生产企业有多家，每年食醋总产量约万吨，但是这多家企业里，年产量超过10万吨的头部企业只有恒顺、水塔和紫林三家。恒顺醋业是食醋行业的龙头，年的产量只占到行业总产量的10%。年上市后，恒顺醋业开始了多元化的折腾之路，涉足房地产、建筑安装工程、光电产品、汽车等业务！这种跨行业的多元化，基本都会以失败告终。恒顺也不出意外，盲目的多元化，让公司错过了调味品黄金发展的十多年，营收一直停留在20亿元上下！年董事长尹名年上任，提出“以食醋为核心，带动相关调味品等产品发展”，才开始着手剥离房地产等非核心业务的剥离，委托镇江恒顺房地产代销房产，公开挂牌转让镇江百盛，彻底解决了房地产等的遗留问题。-年间受地产业务波动影响，公司业绩波动性较大。年开始业绩稳健增长，调味品业务占比也提升至90%，从这个时候开始安心做主业，成为了恒顺业务发展的焦点。三、经营情况前面老黑写了千禾味业，知道千禾食醋年的单位成本在元/吨，与恒顺醋的成本一对比，发现差距很大啊。年恒顺食醋：成本为元/吨（同比-0.23%），单价是元/吨（同比+3.37%）；年恒顺食醋：成本为元/吨（同比-3.21%），单价是元/吨（同比+1.34%）；公司食醋的成本是千禾的2.13倍，单价是千禾的2.11倍，到底是什么原因导致的那？其实从产品配料表中，我们能略知一二，以淘宝热销的为例，千禾卖的最好的是：窖醋3年ml，配料表为：水、大米、小麦、高粱、玉米、荞麦、白砂糖、食用盐（未加碘）；恒顺卖的最好的是：恒顺B型香醋ml，配料表为：水、糯米、麦麸，白砂糖，食用盐。两者最大的差异就在于原材料粮食上！千禾属于四川保宁醋，采用多种粮食；而恒顺属于属于镇江香醋，主要原料是糯米，占到公司生产成本的30%以上，而糯米的成本又是大米的3倍左右。这也就能理解恒顺成本为何高出千禾一倍了。虽然作为行业外人士，无法知道糯米与大米对香醋的影响，但恒顺在经典产品上一直采用%糯米这点上，这家公司是值得称赞的。高端系列如果在淘宝上搜索“恒顺”，除了热销经典款之后，就是优级恒顺香醋（13.8元/ml）、镇江香醋三年陈（22元/ml）、镇江香醋六年陈（32元/ml）、金优香醋（15.9元/ml）、黑珍品镇江香醋（29.9元/ml）…...这就是恒顺味业的高端系列产品，年高端产品实现收入2.64亿元，同比增长8.61%，年报中称毛利率在50%以上（没有公布具体数值）。高端产品收入占公司总营收的14.41%，高端虽然是有些亮点，但这不足以支撑很多想象力。而且个位数的增速，真不知道说什么是好…...从年开始，恒顺每隔三年会提价一次，最近一次就在年初，公司对恒顺香醋等5个品种产品的出厂价格分别提高6%-15%。可是食醋的市场很分散，恒顺品牌的覆盖度又有限，所以恒顺的提价效果，并不能与海天的酱油提价可比。接下来再聊聊第一生产力：员工数据恒顺员工总数从年的人，到年的人，员工总数四年间没有什么变化！但在员工结构上却有很大调整：生产人员：从16年的人，增长到19年的人；销售人员：从16年的人，增加到19年的人；行政人员：从16年的人，减少到19年的人；保障人员：从16年的人，19年减少为0。后勤人员：从16年的82人，19年减少为0。可以看出在人员结构上，公司减少了行政和保障后勤人员，将人力资源加大到生产和销售上去！说明公司在经营管理上的一个转变，更加务实了。在这里要说下，年年报中名员工未标注专业（保障和后勤）；年年报中在职员工数量人，与员工专业数据人不符！恒顺年报显得有点不太用心，在这方面要给公司差评！谈员工数据，当然少不了人均创收与人均创利数据，从人的角度来解析公司盈利能力。年：员工人均创收56.23万元，人均创利6.54万元；年：员工人均创收70.60万元，人均创利12.71万元；虽然与行业龙头海天味业（人均创收万、人均创利96万）仍有很大差距；但四年间，恒顺人均创收增长了25.55%，人均创利增长了94.34%，证明公司员工整体的工作效率得到一定提升，更能看到企业管理层对人员的管理能力。四、财务数据先来看看公司的营收、净利润、毛利率数据：恒顺醋业年营收18.32亿元，同比增加8.18%，而且已经连续三年营收增速在个位数！对比一下同行业的千禾味业和海天味业，每年增速都在两位数，多多少少显得公司有些进取不足。净利润公司年3.25亿元，同比增长6.55%，显然在营业收入慢增长的背景下，那净利润也基本不可能出现高增长。毛利率从年的41.25%，上升到年的45.32%，从前面说到的公司单位成本与单价可以看出，一方面生产成本的降低，说明成本的控制能力不错；另一方面销售单价的提升，显示出公司产品的竞争力也有所提升。这毛利率在整个调味品行业内，属于不错的水平，与龙头海天味业也只差0.12个百分点。净利润率公司最近三年的净利润率都在18%上下徘徊，而海天味业却有25%以上的净利润。两家公司的净利润主要差别在于销售费用率和管理费用率。恒顺味业年销售费用为3.17亿元，销售费用占营业收入的比例，也从年的14.90%上升到17.28%，都快赶上公司净利润率了…...这里面的增量主要是由促消费从年的0.59亿元，增加到年的1亿元，这里值得注意哦！！！对于促消费的暴增，公司年报未做解释。公司年管理费用为1.16亿元，同期海天味业为2.9亿元，千禾味业是0.54亿元！先来看一下恒顺的1.16亿元里包含：人员费用万，折旧费万，办公费用万，修理费万，审计咨询万，汽车费用万，长期资产摊销万，业务招待万，其他费用万。而海天的明细则为：人工成本1.63亿元，折旧费0.27亿元，其他费用1亿元。再看看千禾的明细：员工薪酬万，办公费万，折旧费万，审计咨询万，业务招待费万，股份支付万，其他费用万。对比一下，恒顺味业的管理费用，多出修理费、汽车费用等等！明显公司管理的臃肿蚕食了一部分净利润，对于新上任的董事长而言，任重而道远啊。再来看一下公司净资产收益率（ROE）数据：资产周转率代表公司的运营效率，净利率代表公司的议价能力和核心竞争力，杠杆率代表公司经营的激进程度。前面已经说了净利润率，下面讲下影响净资产收益率（ROE）的另外两个因子：资产周转率和杠杆率。资产周转率，考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。恒顺醋业的资产周转率，在三家公司中垫底！足以表明公司在挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率等方面，都还有很多不足之处，有待提升。杠杆倍数是指资产负债表中，总资产与净资产的比率，杠杆率是衡量公司负债风险的指标，从侧面反映出公司的还款能力。恒顺醋业的杠杆倍数，从年的1.37降到年的1.27，也是位于三家公司中最低水平。最近四年的主动瘦身和去杠杆，或许之前高杠杆多元化扩张有关。当然杠杆是一把双刃剑，当企业盈利时，增加杠杆能扩大盈利，但是加的过多，风险就会上升。因此高杠杆带来收益的同时也放大了风险。无论是净利润、资产周转率，还是杠杆倍数，从好的地方想，公司未来有很大的提升空间；但反过来想想，为什么那么多年过去了，作为醋业龙头的经营指标，却一直难以提升？其实往往这时候，检验的才是管理层真正的能力。五、展望未来在年财报中，针对年的经营计划是力争实现：主营调味品业务销售超12%增长，扣除非经常性损益净利润实现12%增长以上的年度经营总目标。离年结束，只剩20多天，大伙觉得恒顺能完成这个计划吗？Q2季报显示，调味品业务销售增长8.65%，而Q3单季公司总营收增速放缓到9.64%（二季度为15.88%），说明调味品业务销售增长目标有点难了...截止年三季度，扣非净利润增长12.57%，那扣非净利润增速目标应该是可以达到！年12月杭祝红出任新董事长，提出产品“三剑客”：做深醋业、做高酒业（黄酒、料酒系列）、做宽酱业（酱油、酱菜、酱料系列）的口号。公司醋业现在都是个位数增长，而料酒依然能保持在25%以上的增速，至于酱业数据公司未公布。但别忘了，近两年海天、千禾等强势进入食醋行业。海天本来有7万吨醋的产能在海天高明。年海天强势收购了镇江丹和醋业。收购完成之后，海天投资扩建了原有的生产能力，扩建的江苏厂有15万吨的醋产能，合计有22万吨，已经快赶上恒顺的规模。千禾现有8万吨食醋的产能，而且正在进行生产线扩建项目，预计建完产能达到13万吨。年千禾收购镇江恒康酱醋，拥有品牌“金山寺”、“恒康”，在江浙沪有较好的基础！恒顺醋业的大股东是镇江国资委，从前面提到的管理费等，可以明显感觉到公司的体制、运营和战略布局等方面，和民企真不是差一星半点。这或许是恒顺最需要解决的。按照每年11%的营收增速，三年后的年大概是25亿元收入净利润率按20%算，那就是5亿元净利润。就算按50倍PE，大概市值是亿元。当然这是三年后的估值问题来了，现在的恒顺醋业，老铁觉得值多少？今天就写到这里了！要觉得好看，就“点赞”+“在看”鼓励老黑继续写！最后祝愿兄弟姐妹们，账户长虹！
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