研究食品行业的一大问题，就是写着写着会流口水。天冷了，窝在家吃顿火锅、看个电影，惬意。本期就来看下速冻食品的龙头—安井食品。
先看下新闻：新财富常年一二名的华创证券，发了篇年食品饮料行业的展望，值得重视，我们总结下核心观点：
（1）大众消费品
近期大众消费品企业迎来全面提价，但短期需求会不会受影响，仍有较大不确定性，毕竟榨菜都快赶上一包泡面了。不同子行业提价效果会不同，报表在未来1-2个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，当需求回升之时，则将开启全面战略反攻，底部不断抬升，有望迎来投资大年。
复盘12-13年和16-17年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。
啤酒板块在高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，行业盈利弹性有望大超预期。
乳业龙头伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势。其它如东鹏、安井等中长线逻辑比较清晰，安琪、桃李、绝味等已到了经营底部，有望改善。（2）白酒
白酒板块，还是龙头确定性最高，特别是茅台，根据前几年库存数据，明年可供基酒增量10%+，业绩加速确定性较强；其次是洋河的改革红利，以及其与汾酒和老窖的行业前三之争带来的阶段性机会。
另外，昨天传出了游戏版号要恢复审批的消息，表面上利好游戏板块。但考虑到这基本是预期中的事情，国家并非要打压游戏产业，只是限制未成年人玩游戏，叠加游戏板块近期因为元宇宙概念涨幅较大，不排除走利好兑现的逻辑，建议中性看待这条传闻，不要脑子一热就冲进去。
好了，下面介绍今天的主角，安井食品。还是老话，如果兴趣不大，可以重点看我们最后的结论。一、公司简介
公司成立于年，总部在福建厦门，主要生产速冻食品。行业内一般将速冻食品分成3大类，分别是速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品等。其中速冻面米制品占比在一半左右，其次是速冻火锅料占比3成，速冻菜肴占比最低，但增速很快。
公司早先主要做的是前两类产品，即火锅料制品和速冻面米制品，从年才开始切入菜肴制品领域，但发展的很快，目前已形成三路并进之势。具体来看，年，火锅料制品营收占比约66%，速冻面米制品占比约24%，菜肴制品占比约10%；但到了今年3季报，菜肴制品只有追赶上面米制品的趋势。3类产品的毛利率相差不大，都在25%上下。
公司在新的菜肴制品方面，主要是年推出的“冻品先生”品牌，产品包括香辣牛杂、牛肉滑、免浆巴沙鱼片、香辣脆藕、千层肚、天妇罗虾、蚝油牛柳等，网上也能查到这些产品。公司的志向很远大，希望将“冻品先生”打造成为中国餐桌食品第一品牌，中餐食品标准化制定者。
消费者的口味变化是很快的，年轻人也很愿意尝鲜，这就要求公司能不断推陈出新，每年最好能打造几款爆品，才能不断吸引眼球，反过来也说明这个行业竞争比较激烈，毕竟门槛不是特别高。下面是公司这几年推出的新品：红糖馒头、紫薯包、烧烤香系列、烧鱼饭、大湖蒸饺、霞迷饺、手抓饼、迷你系列、脆排、鱼豆干、老面馒头系列、火龙鱼果、三片两肠系列、流沙包、调味小龙虾、丸之尊、蛋饺、冻品先生、蒸煎饺、馅饼、小笼包、天妇罗鱼、天妇罗虾、香脆藕盒、香炸藕条等。二、行业情况
1.市场增速快，渗透率有较大提升空间
过去几年我国速冻食品市场的年均增速接近10%，预计未来五年将进入高速发展期，保持13%以上的增速，至年市场规模将达到亿以上。
但即便如此，当前我国速冻产品人均消费量与主要发达国家相比，仍存在较大的差距。目前我国人均消费量为10kg，饮食习惯比较接近的日本为22kg，足足有2倍差距，而欧洲、美国则分别达到42kg、84kg，差距巨大。究其原因，一方面是城市化的程度与生活节奏的差异，另一方面则是冷链等基础设施的完善程度。
不仅如此，从市场集中度的角度看，与发达国家也有较大差距。目前日本速冻食品市场CR3达60%，CR5达80%，而我国只有40%多，小微企业占据了一半以上的市场，毕竟进入门槛不是特别高。这也说明现在的龙头还有较大的集中度提升空间。
2.竞争格局
前面说过，安井目前主打的还是速冻火锅料和速冻面米。在速冻火锅料领域，安井、海霸王市占率分别为5%、2%；而在速冻面米领域，三全、思念是行业龙头，市占率分别达到19%、11%。具体看速冻火锅料，更可以细分为速冻鱼糜制品与速冻肉制品。目前速冻鱼糜制品的市场规模已基本稳定，而速冻肉制品的市场发展较快，复合CAGR达20%，是未来几年产品创新、品质提升的集中地。这块安井的龙头优势相对更高一点，市占率达到9%，其它二线品牌的市占率基本在2%左右。
速冻面米市场已经发展到较为成熟的阶段，已经形成三全、思念、湾仔码头三足鼎立的市场格局，CR3已达到64%，行业龙头三全占比为28%。
三、公司优势
（1）定增扩产
市场发展较快，公司的一大问题就是产能跟不上。年公司定增57亿，主要用于扩产能、信息化和品牌形象建设等项目，计划整体产能新增76万吨，有效缓解公司产能不足的问题。以后可以多留意公司的资产负债表，随着在建工程和固定资产的逐渐加大，利润也会逐步释放，在这个过程中，资产负债表是有领先作用的。
（2）增速快于同行
年，公司的营业总收入达到69.55亿，首次超过了三全食品，未来有望维持领先优势，成为名副其实的速冻食品行业龙头。过去10年公司的营业收入复合增长率为21.3%，净利润复合增长率为23%，均高于三全、海欣、惠发等主要竞争对手。
而且除了年净利润有所微降外，安井的净利润在过去10年始终保持正增长，盈利能力的稳定性也很高。
四、其它数据
1.财务指标
（1）稳健性
食品饮料公司在稳健性上一般没有大问题，公司存款比较充沛，现金流方面也很正常。
（2）盈利能力
至年，公司主营业务收入由12.24亿元增长至69.65亿元，9年CAGR为21.31%；归母净利润由0.77亿元增长至6.04亿元，9年CAGR为25.79%。
今年第3季度在扣除并表影响后的营业收入增速23%+，净利润受到原材料成本上升等原因，表现一般，毛利率同比下滑了8个点。分品类看，鱼糜制品/肉制品/米面制品/菜肴分别实现收入8.15亿元，4.5亿元、4.81亿元，4.31亿元，其中菜肴增速最快，同比增长%，表现最为亮眼，主要是推出的酸菜鱼、扇子骨、黑椒牛柳三大新品表现都不错。
2.估值水平
公司增速稳健，未来几年预计增速在25%左右，对应今年PE在60倍左右，明年在45倍左右，只能说算合理，谈不上有很大的性价比优势。
3.技术分析
日K图看起来在8、9两个月底部震荡后，有慢慢爬出来的趋势，而且离半年线也不远了，如果接下来能站稳的话，会比较有看点。
最后总结一下：
（1）速冻食品行业有较大发展空间，目前行业集中度不算高，竞争比较激烈；
（2）公司过去10年增速稳健，并且略快于同行，同时今年进行大额定增，大举扩产能，为未来增长打下基础；
（3）当前估值合理，技术层面也有企稳趋势，叠加目前市场青睐有涨价概念的低位板块，有可能阶段性跑赢主流指数。
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